推荐教程“开心十三张有没有挂”(原来确实是有挂)

akk2092 3 2025-05-15 22:21:37

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  文章来源:东海期货

  1.策略概述

  近期中美两国贸易战明确暂缓,原油价格反弹,带动聚酯成本上行,但是另外一方面由于下游开工仍然偏高,中游原料库存去化较为通畅,导致去库逻辑叠加成本支撑,PTA持续创造关税影响后的高价,且基差也持续创造新高。就PTA和乙二醇而言,虽然前期已经被提前部分计价关税好转,但去库逻辑将继续导致盘面维持偏强格局。但需要注意的是,下游利润涨幅明显不及上游,叠加开工近期仍然极高,而终端由于前期囤库较多导致进货环比减少,后期库存压力将有持续回升风险,导致下游表态减产,警惕减产确定落实情况。

  2.检修存续,库存去化推动现货盘面上涨

  关税公布首日,市场彻底扭转订单预期后,下游产销大爆,导致下游开工持续保持高位,近两日PTA基差大幅上行,现货最高已经超过240,现货9-1也连续推高。就短期而言,PTA的去库仍能保持一段时间,其中检修装置偏多,仍然给出了供应端的较大利好。5-6月仍有较多套装置检修,预计PTA现货流动性仍将较为紧缺。

  图1 PTA基差情况

  图2 PTA 9-1价差

  5月仍然有较多厂家进行检修,已经重启的有嘉通,近期将要重启的有能投,中泰等装置,另外嘉兴,恒力大化已经推后,后续检修计划不明。

  图3 5月检修情况

  而6月的检修则相对偏少,更多集中在福海创和威联等长检中,而在PTA加工费近期出现较大回升的情况下,后期可能会出现检修装置计划再度被推后的情况。

  图4 6月检修情况

  6月在下游开工继续保持偏高基础上,PTA仍然可以有较大去库幅度,从4月至目前已经有较大去库实现,其中港口库存去化十分明显,流通环节库存重新累积回升之前,PTA基差将继续对盘面起到较强支撑作用。

  图5 PTA加工差

  图6 PTA供需平衡情况

  现货方面叠加仓单去化,4月实际总社会库存去库量约在45-50万吨水平,5月目前估算去库也有15-20万吨,幅度是近年来都比较少有的。但如果后期老旧装置在当前高加工费下推迟或缩减检修,以及6月后检修陆续回归,PTA流通库存的累积仍然会给当前紧平衡的供需带来一定压力。

  图7 PTA加工差

  图8 PTA仓单

  3.下游利润暂时跟涨有限,警惕减产阶段性落实

  此前下游终端厂商,尤其是加弹和经编等厂家,其成品库存已经较高,在4月末至5月初的投机式囤库后,呈现原料和成品的双高库存。近期4月的外销订单基本恢复重启,新订单也在提前准备3季度的圣诞元旦订单,放量存续。短期在美国订单释放的情况下,终端开工预计将持续恢复,进货节奏也确实有一定加快,12号当天长丝产销超500%,前纺库存下降至15天左右水平,短纤库存也有限去化。但是也需要看到由于前期成品库存仍然偏高,所以布价上调仍然面临一定压力,这导致在PTA价格大幅上行的近几日,下游产销已经出现了较为明显的分化。丝端销售尚可,短纤销售略不及丝端,切片和瓶片则在后几日明显平淡。叠加近期本就处于内销淡季,内销厂明显未收到关税刺激利好支持。

  丝端产销虽然有一定放量,但是近期各品类利润也未见明显提升,FDY名义加工差短期甚至继续扩大亏损,POY也从盈亏点继续走差。短期切片和瓶片情况仍然较差,半光及有关切片现金流已经达到只有140左右,现金流已经大幅亏损200以上,瓶片加工差也明显未得到关税利好支撑,近期也持续走低至再度亏损。

  图9 POY加工差

  图10 FDY加工差

  图11 短纤加工差

  图12 瓶片加工差

  在此情况下,长丝厂已经开始规划减产,前期实质性减产幅度较低,如果能够复刻22年的减产路径,那么短期对PTA来说将会是必要的阵痛,价格或面临一阶段的回调调整,但后期仍然可以在原油价格稳定的情况下,重新由去库支撑进行逢低多操作。

  4.套保保护和月间策略

  短期由于价格在第一前高4948遭遇阻力,加上下游减产风险计价,PTA回调将会正常出现。但考虑到聚酯减产幅度仍然需要观察,如果执行不到位,PTA在6月及之后一阶段仍能由比较明显的去库驱动,近阶段的回调保护可以仍以短期大方向偏多的思路对待。

  如若持有前期的PTA多单或者现货多头,则可以进行少量的平仓,转移至场内/外的看跌期权购买,或直接进行盘面套保进行保护。以1个月时间为例,当下场内最活跃07合约4900买Put的116的价格来看,在4900以下盘面直接套保仍有效率优势,而在4668以下期权相比于直接盘面套保的效率将会更高。具体选择直接套保或是期权保护,仍然需要观察下游减产是否能够执行到位,如果下游确定减产且幅度较高,PTA短期去库幅度可能大幅走低,使用衍生品性价比相对会更高,但短期来看,去库惯性仍能支撑PTA保持偏强震荡,除非原油大跌,否则以07合约来看,PTA自身回落至4700以下的概率有限,直接套保仍有效率优势。

  而7月之后由于检修相对减少,而届时外销订单走量也将会有一定的环比回落,或者90天内关税谈判也有反复的可能,叠加后期今年聚酯新产能投产集中在上半年,而PTA的新装置三房巷,虹港和独山则均在下半年投放,本身产能上存在错配,所以后期在出口利好峰值过后,可以观察9-1反套。但时机肯定相对偏后,就目前仍然偏多的思路来看,并不适合在短期入场,后期可以持续进行观察。

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